【决战港股·上海站】启明创投甘剑平：我在风投圈这十八年｜观澜财经

港股那点事 2018-11-29 20:12 分类: 观澜财经收藏

下文来源｜港股那点事

作者｜格隆汇特约

11月27日，由格隆汇主办的2018“决战港股”海外投资系列峰会(以下简称“决战港股”)，首站在上海中国金融信息中心拉开帷幕。“决战港股”是由格隆汇主办的每年年底最大型、最具号召力的海外投资研究论坛。

▲ 格隆汇“决战港股”活动现场

【观澜财经】（ID：guanlanage）作为“决战港股”的支持媒体，已经连续三年奔赴活动现场，为大家带来活动精华系列报道。今年，【观澜财经】也作为2018“决战港股”的支持媒体全程参与本次活动上海、深圳、北京三大城市的活动宣传报道，并为大家带来最深度的一手嘉宾演讲精华及独家专访系列专题报道。

▲ 【观澜财经】创始人柯岚作为本次活动特邀主持人

本次“决战港股”上海站的与会嘉宾包括：睿远基金创始人陈光明、交银国际董事总经理洪灏、启明创投主管合伙人甘剑平、格隆汇创始人陈守红(金融学博士，藏文名格隆，人称格隆博士)等投资界知名人士，利用独特视角，就 “风投圈”、“价值投资”“宏观经济总结及展望”等议题进行深入挖掘与探讨，话题范围包括但不限于海内外宏观、微观经济形势、投资策略分享等。

▲ 启明创投主管合伙人甘剑平

多年在一级市场“征战”的启明创投主管合伙人甘剑平先生以《我在风投圈这十八年》为主题发表演讲，分享他多年的投资理念。他表示，投资第一条原则就是“别亏钱”，做投资的人永远会在恐惧和贪婪中徘徊，我们所要做的事情是寻找恐惧和贪婪中的平衡点。最好的降低风险的方法就是分散投资，分散风险获得的是市场的回报而不是超市场回报，想要获得超额回报，还要相对集中一点。而做投资必须术有专攻，这样才能提高概率。

以下为演讲全文：

各位朋友大家中午好，今天我要讲的是与投资理念有关的主题演讲。据说在座的都是征战于海外市场做投资的朋友们，我在创投圈十八年，从事金融行业二十多年，做了很多VC的投资，刚刚主持人也稍有介绍，我个人也非常喜欢业余时间做一些股票投资，所以我觉得投资不管是一级市场还是二级市场都是相通的，所以谈一下我对投资这件事的看法和我从事投资行业这么多年的经验总结。

投资第一原则

首先请问一下大家，大家知道投资中第一理念是什么吗？

“风险边际”说起来倒是挺专业的，但大家知道巴菲特是怎么说的吗？他说投资第一条原则就是“别亏钱”，第二条原则就是牢记第一条原则。所以做投资，在座的有很多是家庭比较富裕的，其实仔细想一想，在现在中国的社会，如果你每天吃喝玩乐泡酒吧和逛夜总可能也会花不了多少钱，但是你一投资，尤其是在现在这么险恶的市场环境中，一不小心就可能一晚上把你很多钱都亏了，泡酒吧喝拉菲的钱跟投资亏损的钱简直是小巫见大巫。所以，资本保存是投资的第一个原则。一个人越有钱，年纪越大，就越倾向保本，但是反过来讲又有点矛盾，如果年轻就应该多冒一点险，因为未来对于他们来说还很遥远。

我们所服务的主要机构是大学基金、慈善基金、退休养老基金、国家主权基金以及保险公司，这些是市场里最活跃和有定价发言权的基金。对于他们来讲，他们需要不断地进行投资和冒险，如果你不投资不冒险，可能过了一段时间你的资本就被通货膨胀吃掉了。但与此同时他们还必须要做到资本保存。因此，你也可能觉得我讲的有点矛盾。的确，在做投资这块巴菲特是这样说的“你会在恐惧和贪婪中徘徊”，你既不想亏钱又想获得额外的回报，所以做投资的人永远会在恐惧和贪婪中徘徊，我们所要做的事情是寻找恐惧和贪婪中的平衡点。

做投资怎么样会不亏钱，有可能吗？

在座的有没有人说自己做过很多年投资从来没亏过钱，如果你没亏过钱就说明你冒险不够，你应该冒更多的险，所以做投资不可能不亏钱。最终，投资是一个概率的游戏，你只要亏的少赢的多，长期来讲会得到好的回报，但是在单一的股票上单一的投资案例上来看，亏点钱其实是很正常的。

投资方法有哪些

其实，我们的工作就是提高这个概率。那怎样能够提高这个概率和降低风险呢？首先，根据现代资产配置理论，最好的降低风险的方法就是分散投资，所以要把单一公司有可能发生的风险尽量回避掉，就是要配置资产，就是古人说的“别把鸡蛋放在一个篮子里”。

作为一个投资人，必须要把资金配置到各种资产组合里。比如说，有高风险的投资，创业投资相对来讲就是一个高风险的投资行业，投资港股可能比投资A股的风险要稍微低那么一点点。投资美股如果你买SMP500的指数，基本上你把美国单一公司的风险比如创始人干什么坏事了，高管做一些不好的事情了，会把这些单一公司的风险基本都屏掉了。

另外，所有的基金也都需要做资产配置，从大学基金或者退休养老基金，他们主要的资产会是在这些债券上，因为债券的风险相对来说是比较低的。而且在债券里的资产多数是美国国债，相对来讲，美国国债在金融里会被列为是无风险的资产，然后再配置一部分到二级市场，最后再有一部分做另类资产，另类资产中又包括对冲基金、私募基金以及包括我所从事的VC行业。

分散风险是指降低整体投资风险的一个非常重要的工具，但是当你把资产配的很散，有可能你所获得的就是市场的回报而不是一个超市场的回报。

巴菲特说，“应该要分散资产吗?”其实不然。

他认为应该是集中资产，但也不是真的集中，至少同时要有几十个不同的股票。所以，你要降低风险必须分散你的资产，但是一旦你分散资产，你不仅把风险降低了而且同时回报也会降低，所以你更多得到的是市场回报。在这样的环境中想要获得超额的回报，必须还要相对集中一点，这样说似乎又有点矛盾了。再说回来，我们永远在恐惧和贪婪中寻找平衡，当你只拿一个股票一个资产的时候这个风险是极高的，但是这个股票在超额地为你获得回报，那你回报肯定是超过整体市场的回报的；当你的资产是非常分散的，那你的回报基本上就是市场回报，这也是我们作为职业投资人所希望得到的超额回报。

所以，千万不要把市场回报和超额回报搞错，其实市场好的时候买什么股票都赚钱，市场不好的时候赚钱就没那么容易了。

那怎么样能够寻找超额回报？

其实，市场上有很多获得超额回报的方法。比如说，成长投资、风险套利、价值投资这些都是能够获得超额回报的方法。而且做投资必须术有专攻，这样才能提高概率。

提高投资概率四大要点

不过，怎样能够提高概率呢？

第一个从市场角度看。做投资如果大方向正确，基本上就事半功倍。就如同经常听到朋友说，如果十年前就知道移动互联网要火就好了，但如果十年前你投了移动互联网，就真的会获得很好的回报吗，我觉得不一定，因为时机是非常重要的，那个时候可能会太早了。所以做投资你可能选择了一个很好的行业，但千万不要做“先烈”。其实电商、文化、影视、AI这些十年前就有人说要投资，但估计即便那时候投了这些行业最后也会亏的很惨，而一旦你亏了一次，当这个行业真正的时机来了你却不敢投了，因为“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。当了先烈会影响人生观，所以当你进入一个行业时，也要想时机是不是正确。

与此同时，也要注意不要投资“反技术反周期反潮流”的行业或公司，可能一段时间会得到不错的回报，但长远来看必定会“死”。

有一句话说“风来了，猪都会飞”。的确是，十五年至二十年前我们投一些重工业公司比如水泥、钢铁那段时间你会赚的很好，再往前十五年投一些房地产公司基本上都会赚钱，在过去的几年中，因为有了移动互联网，很多移动互联网公司也非常成功。不过，风口中难免会掺杂一些假的风口，那什么是真的风口呢？真正的风口背后都有技术的革新，体制的变化，有人口和消费的变化，所以我们需要寻找一个真正的风口，同时在风口中不能只投猪，也可以投，也能赚钱，但是最终要投到一个猎鹰，能够跟着风飞的更久更远，哪怕风停了，猎鹰还可以飞，猪会掉下来。

第二个要落实到企业的具体产品、具体技术和具体商业模式上。好的产品永远会带来很好的回报，比如说海底捞、微信、抖音，像这些优秀的产品通常一开始都会被口碑传播，一传十十传百，抖音绝大多数朋友下载不是因为你看到广告了，大多数是朋友告诉你这个非常好玩或者朋友圈有朋友转发抖音的视频然后你才选择下载APP。而且好的产品通常要为用户解决些问题并提供一定的福利，群众的眼睛是雪亮的，如果大家都觉得这个产品非常优秀，那通常这个公司也是不错的，他们公司的股票也是值得买的。

最好的模式我认为不是交易所的模式，是一个左边有很多买家，右边有很多卖家，可以无线扩展，你只要坐地收银，收取一点点佣金，这样的公司从长远来讲，如果环境不变化的话是能够获得超额利润的，比如腾讯、脸书、B站、知乎、淘宝等。

第三从团队的角度看。对于一级市场而言，团队是非常重要的，不管这个公司的技术多好，行业多好，最终我们的投资是否成功，通常靠的是团队，团队的执行力是最重要的。你会碰到很多优秀的企业家，能够为你带来超额回报的企业家，他们真的就是非常热爱他们所做的事情，但是也有很多人更多的是玩一些金融技巧，或者是把它作为一份赚钱的买卖，其实他的心早就在其他的地方了。这样的公司领导者真正热爱他的行业又有执行力的CEO通常值得投资。

第四个从估值角度讲。其实，这是不管是在一级市场还是二级市场里都会经常碰到的让人困惑的问题。不过，这又回到刚刚说的，投资尽量不要亏钱，但是同时你也不要放弃一个高估值但是具有很强的成长性的公司。最终什么样的估值是合理的，永远只有你自己知道，因为你永远需要在恐惧和贪婪中平衡。巴菲特说，我们要“以合理的价格买一家优秀的公司，而不要以便宜的价格买一堆平庸的公司”。

在公司的价值里，这个股票的股价乘以它的股本，就是这个公司的总市值，如果在技术里减掉它的现金和负债或者加上负债成为企业的价值。

这个企业价值里到底包括哪些东西？

比如说，在银行业、地产业、保险业通常会用净资产的方法估值，中国银行的股价对净资产的比例平均是0.7，都是低于1的，就是市场认为中国银行有很多资产。但是其实30-40%是不良资产很差的资产，在一些没有太多品牌效益的行业譬如地产、银行。可能净资产是最好估值的方法，当这个净资产低于1，某种意义上是对这个团队的贬低，就是说你这个团队干了半天搞了一堆资产，但是其实这个资产是没有什么价值的。

另外还有无形资产，在21世纪最重要的，最终无形资产包括品牌、技术、团队还有就是用户行为惯性，大家如果要点外卖，你打开什么APP？美团，如果你想搜索自己的名字那就用百度，这些就是品牌的价值是最重要的无形资产，就是你能不能占有用户的认知、思维。

所以，所有的市场定价都反映了产品团队，我认为在一个有效的自由的市场里，所有的信息都应该反映在股价里了。我们作为职业投资人的工作就是寻找这个价值和真实情况不太吻合的一些投资机会，但是要寻找这样的机会挺难的，所以我建议大家还是分散风险，买些指数就算了，不要老是做调研等等，因为这个时代要找到无形资产实在是太难了。

我们要防止羊群效应要独立判断，但是你不要认为独立判断就是正确的，因为市场是有效的，所以这又是矛盾的，市场是有效的，但是你要做独立判断，你既要分散风险，同时又要集中寻找超额回报。

结语

不管怎么说，投资决策如果回过头看都是很快速和容易的，我经常听朋友说我要是当年买了腾讯、买了港交所就好了，是的，如果我当年干了什么，可能很多朋友现在也不坐在这里了。你如果能够比市场看到任何事件早一秒两秒三秒，你就会成为世界首富，但是你没有办法回过头看。

最终给大家一个建议就是：Just Do It！